油价对原油产业公司的股价有什么影响？比较XLE、XOP ETF与原油价格的关联性

原油公司的股价很容易受到油价波动影响，到底油价为什么会影响原油公司的获利表现，
原油产业链的上下游公司对于油价波动的敏感度又为何呢？

这篇文章市场先生介绍原油类股ETF与油价的关系、油价变动对于原油产业链的影响、原油公司避险的优缺点，
以及投资人如何因应油价变动投资原油。

• 原油类股ETF表现与油价有什么关系？
• 油价变动对原油产业链有什么影响？
• 原油公司避险有什么优缺点？
• 投资人如何因应油价变动投资原油？
• 快速重点整理：油价对原油产业公司的股价有什么影响？

原油类股ETF表现与油价有什么关系？

谈到原油类股ETF，规模最大、最常被运用的就是XLE及XOP这两档ETF了，
下表是这两档ETF的比较：

XLE ETF、XOP ETF跟油价的关系

下图是比较XLE、XOP与WTI原油指数从2007年2021年的报酬走势，
可以看出XLE跟XOP的报酬表现都跟油价走势非常一致，其中XOP的走势跟油价更为贴近。

油价变动对原油产业链有什么影响？

原油产业链分为上、中、下游三部分，其主营业务及受油价波动影响程度如下表。

底下解释为什么油价波动会对这三种公司，造成不同的影响：

1. 上游公司：

因为从事的是探勘跟开采，油价的变动最直接影响的就是营收跟获利，因为开采的成本是变动不大的。
油价上涨时，这些公司就赚更多；油价下跌时，这些公司获利就直接缩水了，
所以上游公司对油价的敏感度非常高。

如果油价上涨或是预期上涨，会使得上游公司投资开发新井的意愿增加，
如此一来，从事探勘相关设备及工程建设的公司也会受惠。

2. 中游公司：因为从事的是原油的运输及储存，因此受油价的波动影响最小。

3. 下游公司：从事的是原油的加工及销售，因此油价变动会直接冲击其营收。

举例来说：

假设一家公司一年可以卖出100万桶油，当油价是每桶50美元时，该公司营收为5千万美元，
若油价涨到每桶100美元时，该公司营收会翻倍成1亿美元，
在公司固定成本不变的前提下，营收越高，利润率也就越高。

油价还会直接影响到原油公司的信用评等，当油价下跌时，
信用评级可能会被调降，这会直接影响到公司的借贷成本增加。

虽然原油产业链分为上、中、下游三部分，但是大型的原油公司如艾克森美孚及雪佛龙这种巨头，
都是横跨产业链的中下游，包含的业务范围十分广泛，
大型的公司会有不同的业务去分散风险，因此它们的股价涨跌与油价虽有相关但未必完全一致。

原油公司避险有什么优缺点？

• 原油公司避险的优点：未来几年的利润几乎是肯定的。
• 原油公司避险的缺点：油价上涨的话，就失去了营收上涨的机会。

看到这边，有读者可能想问，既然油价波动会对原油公司影响很大，
那原油公司为什么不选择避险呢？

举例来说：

假设A公司一年开采量是1百万桶，在2017年时，交易所的报价是，
2018年的原油期货价平均为59美元，2019年为58美元，2020年为57美元，
如果A公司透过卖空期货来锁定未来三年的原油价格，
那么未来三年的营收预期分别为5,900万、5,800万及5,700万美元。

若以每桶开采成本45美元计算，可以预期未来3年的利润为1,400万、1300万、1,200万美元。
如果选择避险，好处是未来几年的利润几乎是肯定的，
然而缺点是，如果油价涨到100美元呢？那么该公司就失去了营收上涨的机会。

这也就是为什么大多数的原油公司并不会采取积极的避险策略，而是要在风险跟利润之间取得平衡，
而且如果原油公司都采取避险的话，那么它的股价就跟油价没有太大关联性了。

投资人如何因应油价变动投资原油？

投资原油重点：投资原油公司ETF会比投资原油期货ETF好

在油价上涨时，许多投资人会想投资原油，而投资原油很多人也会直接联想到，
像是USO这种追踪原油期货的ETF。

由于以下3个原因，会建议如果看好油价要投资原油的话，
投资原油公司ETF会比投资原油期货ETF好。

1. 原油期货ETF会有正价差、逆价差及转仓成本的问题，使得报酬不一定等同油价上涨幅度

由于原油从生产到终端消费要产生仓储、运输等成本，会导致原油期货有正价差的问题，
亦即远期价格大于近月价格(反之则为逆价差)，期货因为转仓所流失的成本都是由投资人负担，
且像金融危机发生时，投资人要负担的转仓成本会大增，
这使得油价上涨幅度不一定等于ETF的报酬，想深入了解可阅读：
原油ETF教学 –一次看懂USO、UCO、元大SP原油(00642U)、元大油正二(00672L)

2. 原油期货ETF会比原油公司ETF容易产生溢价问题

ETF因为市场供需问题或是流动性等因素，会产生ETF折溢价的问题，
而期货型的ETF又比股票型的ETF容易发生溢价问题，
因为股票型的ETF如果有溢价，很容易有套利空间，让溢价被修正。

在台湾最知名的就是元大SP原油正二这档原油期货ETF，在2020年4月时，因油价大跌，
投资人想趁机抄底，竟把这档ETF买至溢价533%，意思是价值100元的东西愿意用533元去买，
后来溢价收敛后，投资人也承受了巨大的损失，最后这档ETF以下市收场。
(备注：ETF下市并非归零，而是清算并退回资金)

3. 原油公司有正现金流而原油期货ETF没有

由于原油公司是企业，一般来说企业会拥有正向的现金流，且营收来源较多元，
较不会因为油价大跌就一下子导致破产。

然而原油的期货ETF并没有实体的产业，也没有现金流，
当油价大跌时就可能蒙受极大的损失，像是2020年4月原油期货价格甚至有跌到负数的空前纪录。

以下是原油价格WTI与原油期货ETF USO及原油公司ETF XOP的长期报酬比较，
可以看出XOP的走势还是比较贴近油价走势，而USO长期下来报酬率也是最差的。

当然，因为过去报酬不等于未来报酬，所以我们并不能因此说明未来短期谁比较会涨，
但从长期观点来看，的确原油期货ETF比较没有优势。

快速重点整理：油价对原油产业公司的股价有什么影响？

1. 历史显示原油公司类股的报酬走势与油价走势相当一致，且上游公司股价会比中下游公司更贴近油价。
2. 如果看好油价要投资原油，投资原油公司ETF会比投资原油期货ETF好。