原油ETF教学 -一次看懂USO、UCO、元大SP原油(00642U)、元大油正二(00672L)

很多投资人因为当下原油价格便宜，看好未来价格上涨趋势，便贸然的买进原油ETF，
但却不了解其中运作方式，导致发生原油价格上涨但投资目标仍然亏损的状况。

这篇文章市场生整理了原油ETF相关的信息，包含以下几个部分：

1. 原油ETF是什么？如何运作？
2. 什么是正价差、逆价差、转仓成本？
3. 期货交易损益范例：油价上涨幅度不一定等于原油ETF报酬
4. 全球前二大原油ETF商品：USO、UCO介绍
5. 台湾原油ETF商品介绍：元大SP原油(00642U)、元大油正二(00672L)

原油ETF是什么？如何运作？

原油(Crude Oil)因为仓储、运输成本相当庞大，因此没有实时现货交易的机制，
一般是以「近月期货价格」作为油价的代表，
我们常在新闻中听到的国际油价上涨或国际油价下跌，
其实并不是真正的实体原油交易价，而是指「近月原油期货价格」。

因此市场上所谓投资原油，并非投资原油的现货，而是投资它的期货合约。
常听到的原油ETF，如USO、元大SP原油，都是以购买原油期货合约为主。

换句话说，你买原油ETF其实就是在买期货，差异在于单位比较小、成本费用比较高。

如果不熟悉原油，可先阅读：一分钟认识原油？怎么投资？

原油期货ETF如何运作？

原油期货ETF是属于商品期货 ETF，其运作方式很简单，
就是投资商品期货合约，并追踪商品期货指数。
一般交易原油期货，有分成英国布兰特轻原油及美国西德州轻原油，
以全球最大的原油ETF USO为例，就是追踪美国西德州轻原油的价格表现。

商品期货ETF的产品架构很简单，只有分为期货保证金及现金部位，
期货保证金用来买入期货合约，以追踪期货指数，现金的部位则是进行现金管理，以创造收入。
商品期货ETF买进的期货合约价值，会与其资产规模接近，不会创造额外的杠杆，
因此即使所投资的期货合约跌到0，不用担心会有额外亏损的问题。

但是特别提醒，原油是属于波动剧烈的产品，
短期内快速波动10%是很常发生的事，因此要注意部位规模大小。

如果不熟悉期货，可以先阅读：什么是期货合约(Futures)？

原油etf该注意的正价差、逆价差、转仓成本

指的是远月期货价格大于近月期货价格，由于原油有较高的仓储、运输等成本，
因此多数情况下远月期货价格会大于近月期货价格，呈现正价差。

指的是远月期货价格小于近月期货价格，当现货市场需求强劲，出现供不应求状况时，
油商会购买近月的合约进行交割，导致近月价格高于远月价格，呈现逆价差。

因此当正价差扩大或逆价差收敛时，油价有下跌趋势；
当逆价差扩大或正价差收敛时，油价有上涨趋势。

当所持有的期货快要到期时，卖出近月期货，买入较远月的期货，这就是所谓的「转仓」。
因为商品期货大多数都是实物交割的产品，也就是说期货到期时，
持有的期货有进行实物交割的义务，
因此期货的报价中都已经隐含了「仓储、运输、保险」等持有成本，
所以在多数情况下，远月期货价格会高于近月期货价格，呈现「正价差」，
导致在转仓时需付出「转仓成本」，但若是「逆价差」时，亦会获得「转仓收益」。

但要注意的是，转仓成本并不是在转仓的时候突然发生损失，而是投资价值长期被损耗的结果。
期货跟股票不同，原油价格多2美元，不会造成每口成本增加2美元，
因此如果是从近月期货合约是每口价格20元的期货，换成远月期货合约，持有每口价格22元的期货，
买进的口数相同，所需要的保证金也相同，不会有价差损失，所持有的净值不变，
唯一的重点在于，转仓后油价涨幅需要大于2美元，才会开始获利，
如果油价涨幅小于2美元，则会发生油价涨但原油ETF净值仍下跌的状况。

(白话的说，市场共识原油价格是20元，但期货需要加上到期前的持有成本，例如2元，就变成22元，因此导致远月合约产生正价差，而正价差会随时间收敛到合理价格，远月合约22元并非代表价格共识是22元，而是反应了持有成本的损耗)

在正价差形况下，每个月都要负担隐含了仓储、运输、保险等的「转仓成本」，
只有在实际油价涨幅大这个转仓成本时，才会产生获利。

期货交易损益范例：油价上涨幅度不一定等于原油ETF报酬

以下举一个例子说明为什么原油ETF的绩效跟油价上涨的幅度不一定相同。

(这例子看不出转仓成本问题，仅是要帮助大家了解油价涨与期货赚钱并非一样的概念，转仓成本则是隐含在不同月份的报价中)

油价上涨但原油ETF报酬为负的状况：

例：假设在7/19时，原油价格为$29，到了8/26，原油价格为$31，
期间上涨了6.9%，但因正价差的关系，远月的买入价格较高，
会导致此区间期货操作的报酬为-2.73%

油价上涨且原油ETF报酬也是正的状况：

例：假设在7/19时，原油价格为$29，到了8/26，原油价格为$34，
期间上涨了17.2%，但因正价差的关系，远月的买入价格较高，
会导致此区间期货操作的报酬略低于油价上涨幅度，为10%

全球前二大原油ETF商品：USO、UCO介绍

截至2020/6/30止，全球规模最大的原油ETF为USO及UCO，
其中UCO为二倍做多的杠杆型ETF，其比较表格如下。

传统的原油ETF都是以追踪近月的原油期货为主，但须留意在2020/04油价大跌后，
多数的ETF都「舍近求远」，纷纷将近月合约转持至远月合约，
这些转仓成本也让投资人在短期内承受了不小的亏损。

<原油ETF商品：USO、UCO<介绍

以下为USO及UCO自2009年1月至2020年6月的表现，
可以看到并没有稳定向上的成长趋势，而是波动剧烈，不适合长期持有。

USO与UCO先前的投资策略都是采取近月合约，
在2020/04后才纷纷转为远月，但未来投资策略仍有待观察。
若是不想在短期内承受巨大的转仓成本，也有其他的原油ETF操作策略是以远月为主的。
如USL(United States 12 Month Oil Fund)把合约分散在未来12个月，
因此每个月只把其中1/12的合约转到一年后。
DBO(Invesco DB Oil Fund)则是以未来13个月的合约为选择范围，
选择在当前市场情况下隐含展期收益最大的合约买入。

台湾原油ETF商品介绍：元大SP原油(00642U)、元大油正二(00672L)

在台湾，谈到原油ETF，最著名的就是元大SP原油及元大油正二这两档，
其中元大油正二更是令人见证到台湾投资人的不理性，其溢价比曾高达400%以上，
代表价值1元的东西要花4元去买，
元大油正二还曾经净值跌破1元，面临要下市的危机，
因此也是十分具争议性的产品，投资人不可不慎。

原油ETF商品介绍：元大SP原油(00642U)、元大油正二

下图为元大SP原油及元大油正二成立以来的基金净值表现，
可以看到有使用杠杆的元大油正二波动，较没使用杠杆的元大SP原油波动更剧烈，
目前为止的报酬率也越差，为-96.3%，几乎是血本无归。
此类商品仅适合短线操作，并不适合长期持有。

原油ETF 常见问题QA

原油ETF是什么？

原油ETF为投资原油的期货合约，并非投资现货。

正价差、逆价差、转仓成本与原油ETF的关系是什么？

原油因其昂贵的仓储及运输成本，多数情况下会呈现「正价差」，亦即远月期货价格会高于近月期货价格，只有在市场供不应求的情况才会出现「逆价差」。因为正价差的关系，在转仓时会出现「转仓成本」，侵蚀ETF的获利，只有在实际油价涨幅大于转仓成本时，才会产生获利。

原油ETF该留意什么投资策略？

投资原油ETF前必须留意投资策略，看是以近月合约、远月合约，或是分散月份的投资策略，集中在近月合约最能贴近油价现况，但是在正价差扩大时，则可能产生较大的亏损。

原油ETF适合长期持有吗？

原油期货ETF因波动剧烈及高额的转仓成本，并不适合长期持有。

如果你有交易原油的需求，建议直接用期货或者差价合约CFD会是比较好的目标，反而用ETF无论交易成本或持有成本代价都相对更高。