浅谈收益率曲线与黄金交易的关系

大家好，今天我们谈一下收益率曲线，看看近期市场利率的变化是否能够给我们提供一点对未来行情走势的预判。

我们不要语文课本里的什么中心思想、什么段落大意、什么划重点、本章小结的，直接——名词解释，讨论一下什么是收益率及收益率曲线。利率是债券价格的表现，它的计算方式是债券利息除以债券价格，所以利率和债券价格呈相反关系，债券的价格越高，则相应的利率越低。

就像一个跷跷板的两端，债券的期限从4周到30年不等，把不同期限的收益率划在同一条曲线上（下图）横轴代表的是时间，纵轴代表的是利率，那这条曲线就是收益率曲线，正常的收益率曲线都是正斜率，即随着时间的增加，相同评级债券的利率也会上升。这是因为随着时间的增加，债券的时间风险增加，所以投资人需要获取更多的回报，当然，在特定经济情况下，收益率曲线会出现扁平化及长期债券的利率与短期债券的利率持平，说明投资人开始对长期投资情绪不高，或者认为长期经济增长缓慢，所以宁愿接受一些的的回报。

当长期债券利率低于短期债券利率的时候，就出现所谓的收益率曲线倒挂，这种情况一般都会预示在不久的将来经济危机将出现，这通常发生在收益率曲线倒挂6到18个月之后。

经济学家及央行通常使用十年期国债利率与三个月国债利率的差值来决定利率曲线的变化。而华尔街则倾向于用十年期国债利率与两年期国债利率的差别。不管用哪一个指标指，利率曲线的倒挂都会引起大家的注意。

下图显示的是从1976年开始十年期国债利率与两年期国债利率差的曲线，还用阴影部分显示了每一次经济衰退的开始时间及长度。可以清楚的看到，每一次的经济危机都是伴随着前一段时间利率差的变负及收益率曲线倒挂，所以收益率曲线倒挂可以被认为是一个非常可靠的，预示经济衰退的领先指标。

从1970年代末开始，经济学家便注意到这个现象，各国央行也开始利用手中的工具来控制短期利率或长期利率，从而控制利率曲线的变化，因此产生了一系列的词汇，ZIRP、NIRP、QE等，但是我认为这个做法是非常危险的，因为收益率曲线是市场经济情况真实的反映，如果人为干预这个曲线，那这个指标的有效性就会大打折扣。

就像你在开车的时候，当车上的仪表盘显示车辆有问题时，而做为司机的各国央行去把仪表盘关掉，或者是调整仪表盘的读数，让它表面上看似恢复正常，但真正的危险仍然存在。

最近的一次收益率曲线倒挂，发生在去年的八月份，尽管时间持续非常短，但仍然具有预测功能，在九月的一天，隔夜回购市场Repo market出现了非常大的动荡，美联储不得不紧急出手重启QE，尽管美联储一再强调这不是我们一般认为的QE，即所谓的不是QE的QE，又让收益率控制多了个新词。

接着今年一月份开始爆发的新冠疫情，让全球经济陷入恐慌，美国也连续两个季度GDP变为负值，实现了传统定义的经济衰退，由于美联储的紧急救市以及政府的纾困方案，让第三季度的GDP实现了快速反弹，但是由于第二季度的急剧下跌，2020年的GDP相对于去年仍然下跌了7%--8%左右。

近期美国十年期国债的利率出现一些细微的变化，在8月份达到年内第二低点0.5%左右之后开始慢慢上升，最近达到了0.98%接近1%大关；三个月上升了近100%，尽管相对于年初的1.9%仍相差甚远，但现在看来，这个趋势增长的速度开始增加。利率的上升主要是由两个因素引起的，第一，便是经济的复苏会增加大家对美联储加息的期望，首先经济的复苏还非常脆弱，随着第二波疫情的发生，经济复苏将会重新放缓，甚至进入二次衰退。尽管美联储已经非常明确地表示，在2023年之前，利率保持接近零不会变，所以这个因素已经可以排除。第二，便是通胀预期增加，上个月美国发布了第三季度通胀数据，除去食品及能源外的 CPI上涨1.2%仍低于美联储的目标2%，但是他是相对于去年物价指数的变化，那时候还没有疫情，当我们到2021年三月份的时候，第一季度或者第二季度CPI的涨幅将会是非常显著的，因为他们将对应于一个比较低的基础，所以可以非常肯定的说，2021年的通胀将会是大概率事件。即使没有新的经济刺激方案出台，那时候大规模疫苗应该可以问世了，或者是天气转暖，病毒的传播速度减缓，长期压抑的需求会呈现报复性增长。

但讽刺的是，近期，纽约央行主席庄·威廉姆斯特别强调，最近“美国国债利率的上升主要是由于疫苗的出现，而不是由于大家对未来通胀的担心”。当你听到央行的重要人物出来谈话时，最好反着听，因为央行最担心的就是滞胀。经济停滞，而通货膨胀，央行不负责任的财政措施已经让他们进入了进退两难的窘境。

因为经济停滞需要维持低利率，但通货膨胀要求提高利率来抵抗通胀，央行非常有可能为了经济而让通胀失控，他们还存在幻觉，认为通胀发生时可以比较容易地控制，我认为他们可能太高估自己的能力了。

今天的主题思想是“浅谈”那么我就结合标题，泛泛的将实际利率与黄金的未来预期简单带过。

许多人到目前为止还对黄金的实际用途有所误解，或者并不是真正了解它的功能，对于抵御通胀，很多人说黄金并不能抵御通胀，因为在经济发展的时候，股市上涨，物价上涨，黄金的价格还会下跌，这种理解是很正常的现象，因为黄金抵御的是由于货币超发而造成的通货膨胀，而不是由于经济活动及需求的增加而引起的价格上涨，实际上在金本位的货币体系下，生产力的提高应该会造成物价的下降，而不是上升，黄金抵抗的是超过经济发展之上的物价上涨，或者购买力下跌。黄金最为闪亮的时候，就是在出现恶性通胀的情况下经济停滞没有发展，这完全是因为货币超发或者是大家对主权货币的不信任而造成了物价快速上升。

黄金第二个功能也是它的最重要的功能——避险。除了抵御通胀的风险，黄金还可以在社会出现严重动乱，金融资产暴跌的情况下发挥它的重要属性。黄金作为人类通用的货币，已经有近3000年的历史，见证了许多帝国的兴衰以及各种货币的出现及消失，当天下太平，人民安居乐业的时候，黄金自然会变得暗淡无光，重回他作为闪亮的石头的功能。

要预测黄金的长期价格，我们不可能利用黄金本身的走势图，因为他只能给我们提供短期的指引，我们必须找到一个与黄金关系密切的指标，通过预测这个指标的长期走势来预测黄金的价格，也许有人会自然而然的想到美元指数，因为国际黄金的交易都是以美元计价，所以当美元指数上升时，黄金的价格就要下跌，反之亦然，但实际上并不是这样。因为美元指数只是美元相对于几种主要货币的汇率变化，有可能所有的货币相对于黄金都在贬值，但是美元贬值的速度相对较慢，这样美元指数上涨，以美元计价的黄金也在上涨，就如2010年欧债风暴的最高点，美元指数与黄金的价格同时走高，因为欧债危机造成了欧元的暴跌，相应地抬高了美元指数。大家公认的与黄金相关性最好的指数就是实际利率。

实际利率等于名义利率减去通胀率，实际利率是所有风险资产定价的基础，也就是我为什么在文章开头大篇幅的来讲收益率及收益率曲线，还有通胀的变化，美联储也非常关注实际利率与黄金价格的变化。

我们来看一下十年期国债实际利率与黄金价格的走势图，（下图）可以看到，它们存在着明显的负相关关系，当实际利率上升，黄金价格就要走底，当实际利率下降，黄金的价格就要上升，所以这张图可以作为我们预判未来黄金走势的根据。

实际利率的走势尽管已经变为负值，他的大致方向肯定是继续下降的，美联储已经说的很明白，2023年前连考虑加息的机会都没有，由于通胀的压力，当长期收益率上升的时候，美联储已无能为力，只能加大购买长期国债的力度进行收益率曲线的控制，这就是用通胀来控制通胀，提油救火只会让局势失控。

美联储FOMC会议市场前瞻：美联储将向我们展示工具箱，但这次不会打开它

美联储周三（12月16日）结束为期两天的会议后，预计经济增长将回升，就业将随之增加，这两种观点都可能反映在新的经济预测中。但是，这些预测中所包含的央行所谓的利率预期“点状图”可能会表明，大多数决策者仍会在2023年之前看到零利率。

另外，在债券购买的市场预期中，我认为，美联储有望就债券购买提供新指导，而不是采取新的行动。本周美联储官员将把资产购买与未来就业和通货膨胀的衡量标准联系起来，而无需立即采取任何行动来改变债券购买的速度或构成。

关于黄金未来走势，在这里我可以用投行预测方法来做下假设:

投行的预测方法很简单，就是简单的算术题：机构一般都是采用，对等同比利率水平预测法，比如：用2009年到2011年，黄金与实际利率变化的幅度来预估，实际利率从2%下降到1%，黄金从924美元/盎司上涨到1368美元/盎司，涨幅为48%。按照这个相同的方法估计，到2021年底，实际利率还要再降低一个百分点，而黄金今年从1520美元/盎司涨到2074美元/盎司，只涨了36%。离48%还有12个百分点至2250美元/盎司，可见各大投行预估未来黄金价格会在2200美元/盎司左右是有根据的。

但是呢，这只是机构的预期，预期在现实面前还是有一定距离的，我们看行情做交易还是要结合技术图形。在这里我可以非常保守的估计，到2021年底，实际利率还要再降低一个百分点，我认为明年的涨幅只会更大，因为明年将是黄金价格的主升段，我对黄金的未来是充满信心。

郑重声明：

以上预期仅代表作者个人真实观点，对你的投资不构成前瞻性指引。

您在阅读和参考文中的信息后做出任何交易或投资决定时不应相信它、依赖它。