20世纪百年来美国股市的7次重大股灾

所谓鉴古知今，历史的经验总是可以让我们汲取一些教训，股市也一样。

每一次的股灾，有人倾家荡产，也有人借机抄底，获取大量的财富，那什么状况可以叫做股灾呢？股灾又该做好什么心理准备及该采取什么措施呢？

这篇文章，市场先生带大家回顾全球最大的股票市场美股，在过去百年来重大的7次股灾 分为以下几个部分：

7个美股百年来的重大股灾

股灾到底是什么，其实市场上并没有明确的定义，

通常是指一天或几天内大盘有超过2位数的百分比下跌，可能是10几%，也可能是50%以上，而且这是大盘的指数，对于某些个股来看可能跌更多。

人的一生中一定会遇到好几次的股灾发生，首先带大家来回顾全球最大的股票市场美股，在过去百年来最重大的7次股灾。

目前美国是全球股市最重要的市场，当下整体市值规模也占全球股是50%以上，汇集全球最重要企业。因此尽管各国家都有各自的股灾，但我们关注的股灾仍是以美国为主。

在过去，较大的股灾跌幅最大可能会达-50%上下，这还是整体指数的表现，在股灾中，许多体质较差的一部份企业很可能跌幅超过-80%，甚至周转不灵、倒闭下市。

股灾发生的频率并无规律，以下统计的也并非所有的下跌趋势，而是其中几次让许多人印象深刻的股灾。短则10年内会发生一次股灾，长则可能20年中仅有一两次显著的短暂下跌。

不同股灾根据严重程度不同，持续的时间、低点涨回前高的时间也有所不同，短则一两年甚至几个月就涨回前高，长则要数年时间才能涨回前高。

下面这张表，市场先生帮大家统计百年来个大股灾的发生时间、最大跌幅、以及持续时间。

由于许多股灾发生时，我们大多并没有亲身经历过，最近10年股市也没有长期表现低迷，因此许多人可能很难想象当时经济状况多糟、市场有多悲观。

以下市场先生分别来细谈每次股灾的细节，希望看完后能让你对股灾有更明确的认识。

美股股灾1：1929年 经济大萧条

• 开始时间：1929年10月
• 结束时间：1933年3月(历时3年6个月)
• 涨回前高时间：1954年9月(历时25年)
• 最大跌幅：-86.0%

※以上数据以S&P500指数月平均收盘价计算

1929年的华尔街股灾可说是美国历史上最严重的一次股灾，不但下跌幅度及影响层面大，持续的时间也最久，导致了往后10多年的经济大萧条。

• 1920年代，美国经历了「咆哮的二十年代」，那个时候经济繁荣，股市一片看好，投机风气相当旺盛，人们觉得从股市赚钱太容易了，根本没有人理会风险。
• 1923年至1929年间，道琼工业指数足足上涨了5倍之多，许多投机者贷款买入股票。
• 1929年3月的时候，股票经纪贷款给小投资者的金额已经相当于股市市值的2/3以上，且市场上贷款总额超过85亿美元，比当时美国流通货币总额还要多，非常惊人。投机者的买卖持续推升股价，使得股价已与基本面脱钩，因此最终形成经济泡沫，导致了崩盘。
• 1929年10月28日，道琼工业指数一天急跌13%，隔日跌势尚未终止，29日再次惨跌12%，这个跌势一路持续了3年多，整个股市市值蒸发约8成。

在这次的股灾中，超过90%的华尔街银行家彻底破产，数千名的放款人陷入绝境，股价的急跌同时造成企业倒闭，裁员潮因此而起，失业率高达25%，失业又造成了消费紧缩，使得经济陷入大萧条的负面循环。股市的暴跌也使得许多银行因无法收回贷款而倒闭，加上银行对于贷款的条件审核变严格，许多中小企业无法贷到款，美国经济自此就进入了大萧条，持续了10年之久。这次的股灾也是股市低迷最久的一段时期，如果在1929年高点时买入股票并持续持有的话，那么要等到25年后才可以赚回自己原本拥有的。

政府的救市行动

早期美国政府一直是采取自由主义经济政策，因此在这次股灾发生时，并没有进行及时的具体救市行动，最终引发了这次的大灾难，但股灾后美国政府开始反思股灾发生的原因，陆续推出了《格拉斯—斯蒂格尔法案》，对银行系统进行改革并管控投机，及推出《证券交易法案》并成立了美国证券交易委员会，自此后才算是稳定了美国的股市及经济。

美股股灾2：1937年 熊市中的熊市

• 开始时间：1937年3月
• 结束时间：1942年4月(历时5年2个月)
• 涨回前高时间：1946年4月(历时9年2个月)
• 最大跌幅：-57.6%

※以上数据以S&P500指数月平均收盘价计算

1937年的股灾算是1929年的延续，但仍十分具有杀伤力，跌幅排名第二，持续时间也最久，一共花了5年时间才重回牛市。

• 在1929年的华尔街股灾后，到1933年美股开始上涨，民众误以为熊市已经结束，市场开始恢复信心，股市涨了将近4倍，到1937年的3月达到高峰。
• 随着二次世界大战的开始，欧洲陷入大规模的战争，日本也在亚洲挑起战火，此外华尔街还不断传出丑闻，因此短短一年内股市又暴跌了50%，并持续跌势长达5年之久，这次股灾，共花了9年时间才涨回之前的高点。

这是美国人民再次经历从极乐到极悲的年代，大家以为熊市结束了，殊不知后面还有一个更大的熊市。

美股股灾3：1973年石油危机

• 开始时间：1973年1月
• 结束时间：1974年9月(历时1年9个月)
• 涨回前高时间：1980年7月(历时7年7个月)
• 最大跌幅：-46.3%

※以上数据以S&P500指数月平均收盘价计算

1973年发生了战后最严重的经济危机，也是世界第二次经济危机，在这次危机中，股市也崩跌超过40%，并且维持了一段长时间的熊市，这次引起美股下跌的主要原因是经济的衰退及通膨的加速，而石油危机的爆发使得整体情况更加恶化。

美国的工业生产指数同比增速在1972年底达到高点，并且从1973年开始下滑，同时由于政府巨大的财政赤字和信用扩张，使得通膨飙升，为了抑制通膨，美联储展开激进的升息措施，到1973年8月一年内已经升息7次。同年10月，在石油危机的冲击下，美国爆发战后最严重的经济危机。

根据世界银行的统计，在1973年9月时原油价格是每桶2.7美元，到了1974年1月已经上升到每桶13美元，几个月内涨了将近5倍，股市在1年多内下跌了将近一半。1975年，美国失业率高达9.2%，通货膨胀率达到12%，经济情势恶化的状况到1976年才缓慢回升。

这次美国股灾发生的原因不像1929年那次是因为人为炒股，而是经济及通膨造成的，石油危机更加剧了它的跌势。这次危机影响层面相当大，全球主要国家的股票都明显下跌，其中跌幅最大的是香港，恒生指数从1973年最高点至1974年最低点，最大跌幅高达91.5%。

美股股灾4：1987年黑色星期一

• 开始时间：1987年10月
• 结束时间：1987年12月(历时3个月)
• 涨回前高时间：1989年1月(历时1年4个月)
• 最大跌幅：-30.1%

※以上数据以S&P500指数月平均收盘价计算

华尔街著名的黑色星期一，在1987年10月19日星期一那天，道琼工业指数暴跌22.62%，跌幅超过1929年的纪录，换算市值超过5,000亿美元，几乎等同于当年美国国内生产总值的1/8。

1980年代初期，美国经济繁荣，股票市场维持了几年的牛市，到了1987年美联储不断的调涨利率。因为市场对于经济未来的预期不看好，再加上中东局势紧张、美元预期贬值、上市公司并购税收优惠取消等各项坏消息，美股开始进行盘整，终于在1987年10月19日星期一当天，道琼工业指数突然下跌，到休市时跌了22.62%，这是美国史上最大单日跌幅。

其中程序交易加快了此次跌幅，因为程序交易会使得计算机交易程序看到股价下跌时，便依照设定的机制抛售股票，而抛售后又使得价格下跌，计算机又抛售更多股票，形成恶性循环。接下来几天美元遭到抛售，大幅贬值，10月26日道指再次下跌8.03%，世界各国的股市也受到波及，纷纷受挫，其中香港恒生指数单日跌幅高达33.33%，创下世界股市单日最大跌幅。

这是一个影响层面极大的全球性股灾，全世界主要股市损失合计高达17,920亿美元，相当于是第一次世界大战直接和间接经济损失的5倍之多。幸好这次美国政府因为有了过去的经验，实时救市未演变成经济危机，股市也在1年4个月后涨回之前的高点。

政府的救市行动

这次美国政府汲取了1929年的经验，在股灾发生后实时的干预市场，避免演变成更严重的经济危机，其主要的做法如下：

1. 10月20日美股开盘前发表紧急声明，表示支持商业银行继续放贷给股票交易商，美联储向市场保证提供足够的流动性。当时的美国总统里根也发表声明稳定人心：「这次股市崩盘与美国健康的经济状况是不相称的，美国的经济非常稳定。」
2. 向多家大公司提供资金，以让他们可以回购自家股票。
3. 与世界各主要国家协调汇率政策，稳定美元汇率以避免资金流出。
4. 大幅降息。
5. 阻断程序化交易产生的恶性循环，并导入熔断机制，当股价出现异常波动时，只能在熔断机制的价格区间交易。

美股股灾5：2000年网络泡沫

• 开始时间：2000年09月
• 结束时间：2003年02月(历时2年6个月)
• 涨回前高时间：2007年05月(历时6年9个月)
• 最大跌幅：-47.4%

※以上数据以S&P500指数月平均收盘价计算

2000年的网络泡沫危机也是一次相当知名的股灾，由于主要是互联网公司的泡沫造成的，影响重大的是那斯达克指数，因此又被称为那斯达克股灾。

在1990年代后，随着计算机科技的进度，越来越多的高科技股票在那斯达克交易所上市，由于高科技股常隐含着很高的本梦比，意思就是因为无法短时间获利或亏损，导致无法估算本益比，但民众却对该公司研发中的产品寄与厚望的情况。

于是大量的互联网概念公司被炒作，荒谬的估值比比皆是，在1995年时，那斯达克指数突破1000点，到了2000年3月，指数创下5048.62点的新高，但是随后这个网络泡沫破灭后，那斯达克指数一路跌到2002年9月份的1,172点，跌幅高达77%，那些被炒作的互联网概念公司也大多数都消失了。

这次泡沫发生后，dot.com公司接连地把资金烧光，最终多数以倒闭或是被并购收场，只有少数的公司存活下来，例如我们所熟知的eBay及Amazon。这次危机让IT产业少掉了约5兆美元的市值，主要对IT产业影响巨大，相对其他产业就影响较小，所以S&P 500指数的跌幅不如那斯达克这么大。

美股股灾6：2007年次贷危机

• 开始时间：2007年12月
• 结束时间：2009年03月(历时1年4个月)
• 涨回前高时间：2013年01月(历时5年2个月)
• 最大跌幅：-55.2%

※以上数据以S&P500指数月平均收盘价计算

2007年的次贷危机始于美国第二大次级房贷公司「新世纪金融公司」宣布破产，随后由房地产市场蔓延到了信贷市场，最后演变为全球性的金融危机，我们称之为2008金融海啸。

在2000年网络泡沫危机后，美联储在2000年至2003年间多次降息，造成房市跟股市双双大涨，当时美国房地产景气乐观，大家一致看好，信用不好的人也能够透过次级贷款取得金钱。

银行把钱借给这些信用不好的人，然后再将这些贷款包装成衍生性金融商品，卖给其他金融机构或投资者。那些信用评等机构并未客观的评级这些债券，反而将这些高风险债券评为AAA级。

• 2004年后，美国开始进入升息的循环，至2006年基准利率已经上调到5%以上，使得贷款利率大为上升，民众还债压力升高，房市也因而陷入困境。当房价开始下跌后，次级贷款大量的违约，那些用次贷来包装的证券也失去了它的价值。
• 2007年12月，美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司宣布破产。
• 2008年9月，危机集中爆发，两大住房抵押贷款机构房利美和房地美被政府接管，接着百年历史的投资银行巨头雷曼兄弟申请破产保护，美林被美国银行收购，一连串的金融机构濒临倒闭，造成世界的信贷紧缩，全球性的金融危机席卷而来，造成股市大跌，S&P 500指数跌掉了约50%的市值。

这次危机冲击最大的就是金融机构，因为金融机构之间彼此存在着交易关系，一家机构的违约造成的连锁效应难以想象。在雷曼兄弟破产后，许多金融机构也纷纷陷入倒闭或是被并购的危机，甚至花旗银行的股价也掉到剩1美元，金融股成为大家急着脱手的烫手山芋。

金融体系的崩坏对于整体经济也影响巨大，因为贷款的紧缩会使得企业的投资及民众的消费跟着紧缩，促成了经济的负向循环。2009年2月美国的失业率攀升至8.1%，为26年以来的新高，全球经济也都陷入不景气，如果当时人在台湾有印象的话，那时也有许多企业放无薪假，多数民众都能感受到这次金融海啸带来的影响。

政府的救市行动

在这次金融海啸中，美国联邦政府亦很快地采取了措施来救市，其行动包括：

1. 接管房利美、房地美，并且援助其他金融机构如AIG、花旗等。
2. 采取量化宽松的货币政策，不断调降利率，至2008年12月，将联邦基金利率目标值调至0~0.25%范围内。
3. 对银行提供短期贷款，并提供紧急流动性。

美股股灾7：2020年 新冠肺炎

• 开始时间：2020年03月05日
• 结束时间：2020年03月23日(历时19天)
• 涨回前高时间：2020年06月03日(历时90天)
• 最大跌幅：-33.8%

※以上数据以S&P500指数月平均收盘价计算

2020年新冠肺炎造成美股在10天内出现4次熔断，为历史前所未见。后续的反弹之快速也让许多投资人始料未及，仅19天就结束了这一波的跌势，因此文章前面的以月平均收盘价为数据的图表还看不出这次股灾带来的影响。

• 2020年1月18日，从中国的武汉开始爆发了新冠肺炎，隔日武汉以外首次出现确诊病例，中国大陆进入全面的防控，股市也开始受影响。
• 2020年2月26日，中国大陆境外的确诊病例首次超过了境内，全球蔓延的局势确定。
• 2020年3月6日，石油大国沙特阿拉伯与俄罗斯谈判破裂，沙特阿拉伯展开报复式增加石油开采量。
• 2020年3月9日，国际油价大跌30%，大大打击了美国的石油业，于是美股一开盘即触发熔断机制，当日道琼工业指数下跌近8%。接着。
• 2020年3月11日，世界卫生组织在称这次新冠肺炎为「全球大流行」，全球股市再次暴跌，各国政府纷纷宣布降息等增加流动性的措施。

这次的股灾因为各国积极地救市行动及宽松的货币政策，使得美股在3个月内就涨回原本的高点，后续甚至一直创下历史新高，但股价跟经济面似乎是脱钩的。新冠肺炎后因各国纷纷采取锁国政策及严格的隔离措施，加上新冠肺炎影响了许多行业，各国失业率增加，经济成长也不如预期。美国在2020年第一季GDP下跌4.8%，是2014 Q1后的首度萎缩；欧元区同期的GDP也萎缩了3.8%，为历史上最大萎缩幅度。

政府的救市行动

新冠肺炎危机爆发后，美联储为了救市，推出零利率加上无上限的量化宽松货币政策，3月25日，美国白宫更与参议院达成协议，将以2万亿美元的救助方案向个人及企业发放资金，这是美国史上规模最大的单一经济刺激方案。此方案宣布后，当日美股三大指数均呈现上涨，美国这种空前绝后、大规模印钞的行为虽然成功救了股市，但也给世界的通膨带来了隐忧。

快速重点整理：为什么会股灾？遇上时该怎么办？

1. 股灾可能是经济衰退造成的，也可能是人为因素造成的，甚至是突发事件造成的，但其共通点都是难以预测发生的时间点及持续的时间。
2. 人的一生中一定会遇过几次股灾，每个人都必须学着与股灾共存，透过资产配置可以有效地降低股市大起大落的风险。当投资目标种类越多，就越有可能在主要资产下跌的时候生存下来。
3. 正如股神巴菲特所坚信，股灾和天灾一样都是一时的，最终会恢复正常，所持有的公司股价最后会反映其内在价值。在股灾时发生时，是用低价买入好的公司的大好机会。