美国金融界最具影响力的金融思想家

在1980年代，华尔街有位叱咤风云的人物：麦可‧米尔肯，他独到的眼光使他找到一个无人竞争的资本市场，先行进入并且成为垄断者。

他对于非投资等级债券（又称高收益债券、垃圾债券）的钻研及投资无人能及，不但被誉为是「垃圾债券之王」更被誉为是「继J.P.摩根以来，美国金融界最具影响力的金融思想家」。

本篇文章，市场先生将介绍米尔肯传奇的一生，包含他是如何在垃圾债券市场玩出一片天以及他后来入狱又遭到美国总统川普特赦的故事。

垃圾债券之王：麦可‧米尔肯(Michael Milken)是谁？

麦可‧米尔肯(Michael Milken)小档案：

• 出生：1946年
• 出生地：美国加州
• 学历：宾州大学华顿商学院MBA
• 职业：金融家、慈善家
• 职称：前华尔街投资银行债券部门主管
• 投资特色：擅长找出垃圾债券中被忽略及低估的资产、替新兴公司包装及营销垃圾债券、协助公司进行杠杆收购
• 成就：被誉为是继P.摩根以来，美国金融界最具影响力的金融思想家。2018年《富比士》杂志排行全球富豪第606位，预估身家约37亿美元
• 外号：垃圾债券之王

出生于中产阶级家庭，求学成绩优异

米尔肯在1946年出生于美国加州，父亲是一名会计师，因此他从小就帮父亲整理支票的分类、协助父亲进行报表的编制等，对数字有极高的敏感度跟天份。

大学时，他考取加州大学柏克莱分校，在柏克莱就学期间，他曾阅读克里夫兰联邦储备银行前行长W. Braddock Hickman撰写的一份信用研究报告，内容提到非投资等级债券组合提供的风险调整后报酬高于投资等级债券组合的回报，这份研究报告后续也影响了米尔肯对于非投资等级债券(又称高收益债、垃圾债券)的看法。

米尔肯凭借着优异的成绩，研究所考取顶尖的宾州大学华顿商学院，1970年，他以全A的成绩获取MBA学位，可以说是一名学霸。

麦可‧米尔肯的投资策略是什么？

从投资垃圾债券，到为新兴公司包销垃圾债券，最后还帮助公司进行杠杆收购(leveraged buyout)

1970年，从华顿商学院毕业后，米尔肯加入了华尔街投资银行德崇证券(Drexel Burnham Lambert) ，担任低评级债券研究部门主管，同时他也被给予一些资金可以去做交易。

经过研究后，他发现传统的华尔街投资者都只着重在那些绩优的公司，但是却忽略了那些暂时收益不佳但却具有巨大潜力的公司，他透过历史数据的分析发现，一个多样化的低评级债券投资组合，不但会带来更高的回报，而且风险有限。

在二次世界大战后，美国完善了许多监管措施，会保护投资者不会因为企业破产或是欠债而遭受损失，因此米尔肯开始了他的垃圾债券投资之路，在接下来的17年中，米尔肯只有4个月投资成绩是下滑的，其他时间都是绩效斐然。

这边值得一提的是，垃圾债券虽然在现今看来是个普遍的投资工具，但是在1970年代，垃圾债券不被多数人所接受，所以米尔肯的选择在当时是非常大胆的做法。

麦可‧米尔肯的投资历程

1973年：米尔肯说服了他当时的老板，让他新成立一个高收益债券交易部门，这项业务很快就获得了100%的投资回报。

1974年：能源危机引发高通膨及失业率，当时美国信用严重紧缩，许多公司的债券都被降低评级，沦为垃圾债券，这种债券在投资者眼中，风险极高，可能血本无归，因此大家都急于低价抛售。米尔肯却看到了这些垃圾债券中的价值。他透过大量的研究，了解发行公司的经营状况及偿债能力，然后去决定这些债券的价值。他大胆的接手这些债券，并且说服投资者投资他所看中的这些垃圾债券。后来，他获得了巨大的成功。

1976年：米尔肯所管理的债券部门获利占公司的利润，已经从最初的35%提高到近100%，也就是说整家公司几乎是靠他在赚钱，他当时的年收入预估约500万美元。他创造出垃圾债券的市场规模约400亿美元，几乎垄断了全美国垃圾债券的市场。

1977年：米尔肯已经是华尔街公认的垃圾债券第一把交椅，随着投资垃圾债券的人愈来愈多，但投资目标有限，垃圾债券巨大的获利空间也逐渐被压缩。米尔肯思考后决定化被动为主动，与其等那些公司的信用评等被降级，还不如主动去找一些发展中的新兴公司，并且放债给他们。这些新兴的小公司因为还在发展阶段，无法获得良好的信用评级，因此也正好需要米尔肯这样的角色帮他们募集资金，于是米尔肯摇身一变成为了替新兴公司包销高收益债券者。最典型的例子就是米尔肯跟美国微波通讯公司(MCI)的合作，MCI是一家电信公司，成立于1963年，但是当时的市场几乎被电信巨头AT&T垄断，米尔肯以9.5%的回报率帮它发行了债券，共募得高达20亿美元。有了这些资金的注入，MCI开始开拓电信光纤业务，成功打破当时AT&T一家独大的局面。其后10年间，米尔肯透过包销垃圾债券，共募集超过930亿美元。

1980年代：脑袋灵活的米尔肯又开始一个垃圾债券新的玩法，就是帮小公司发行垃圾债券，使它能够去并购大公司，就是所谓的杠杆收购(leveraged buyout)，这也使得许多大公司的老板不寒而栗，因为这种操作方式是帮助小公司藉由发行垃圾债券去获得大量的资金，然后以此买进大公司的股份。当时跟银行的借款并不是看借款人有多少资产，而是看被并购的公司有多少资产，因为大公司通常信用良好，小公司就可以用它来当作未来偿还资金的保证，因此得以借入得更多的资金再购入大公司的股票，最终上演「蛇吞象」的局面。这种方式也被视为恶意并购，因此让米尔肯成为一个备受争议的人物。这也促成了1980年代美国的企业的并购热潮，1989年的传播集团WPP就是用这种方式收购了奥美公司，之后透过持续性的并购，成为了全球最大的传播集团。

从天堂掉到地狱：被起诉入狱，最后被美国总统川普特赦

米尔肯当时在市场上可谓叱咤风云，然而树大招风，不断有人去举报他违法经营。1986年，米尔肯手下一位投资银行家因被控涉嫌内线交易而被捕，后来米尔肯也接到了传票。1989年3月时，米尔肯及他弟弟因涉嫌证券诈欺的98条罪状被起诉。1990年，他被判10年监禁、罚款高达11亿美元，并且终身不得再从事证券业。

1993年，米尔肯在入狱22个月之后被提前释放，但之后却被诊断出罹患了前列腺癌。在治疗的过程中，他发现了癌症领域研究经费的不足，因此成立了专门的前列腺癌基金会，以赞助前列腺癌的研究，《财富》杂志还称他为「改变医学的人」。他还跟朋友一起出资5亿美元创建了知识寰宇公司(Knowledge Universe)，投身教育服务行业，目前该公司旗下已经有13家企业，年产值超过15亿美元，米尔肯再次摇身一变成为教育巨头，证明了只要有远光跟魄力，做什么都能成功。

2020年2月，当时的美国总统川普颁布了一系列的行政赦免，其中一项就是特赦债券天王米尔肯，他之前被判终身不得再从事证券业的禁令因这次特赦可能被取消。川普十分肯定米尔肯在癌症研究方面的贡献，白宫发言人 Stephanie Grisham 也称米尔肯是美国最伟大的金融家之一，因为是他首先在企业融资中使用高收益债券。

快速重点整理：从米尔肯的故事中获得的学习跟启发

与以前介绍过的一些大师不同，米尔肯并非基金经理人，他是在投资银行工作，主要靠包装营销垃圾债券赚取价差，因此和一般投资人的角色不太一样。

换句话说，它不是买金融产品的投资人，而是金融投资产品的生产者、卖方。

我们可以从他身上学习到的是他做事情的态度。

1. 他不墨守成规，勇于挑战新的领域：米尔肯从一开始就不遵循华尔街既有的游戏规则，在那个时代垃圾债券不被多数人所接受，但他却可以从别人眼中的垃圾中找到黄金。即使最后被法院判决不得再从事证券业，他在其他领域仍然可以有非常杰出的成就，证明他的眼光及行事有其独到之处。
2. 要创造超额报酬，不能做大家都在做的事：虽然米尔肯一开始在垃圾债券市场赚了很多钱，但当大家都投入这个市场，它也有饱和的时候，此时就很难创造超额报酬，还好米尔肯的脑筋也动得很快，马上去寻找下一个投资机会，帮企业用高收益债融资在当时是非常创新的做法。所以给投资人的启示是，当市场接近饱和的时候很难创造超额报酬，想要赚取超额利润，就要去别人还没发现或是很少注意的地方。