债券违约率高影响有多大？不同信用评等的公司债违约率统计

所有投资债券的人，最担心的问题就是债券违约(default)。

之前文章教学中有提到，不同的债券风险有高有低，各大信评机构会给这些债券打分数，看他借钱之后还钱的机率高还是低。

问题是，许多人看到成分股中AAA级、BBB级、BB级这些评级数字是没有感觉的，只看这些很难理解所谓投资等级债的「安全」是多安全？高收益债(垃圾债)的「高风险」是多危险？

这篇文章市场先生会整理关于债券违约率的资料，列出各种评等的债券违约率统计数据(1982~2018年的数据)，让你对不同评价的债券的风险高低有更进一步认识。

先快速复习一下什么是债券？

债券(bond)是一种投入以后可以领取稳定配息，到期领回本金的投资工具，也称为固定收益(fixed-income)的投资商品。可阅读：什么是债券？

债券有分成国家发行的公债，例如号称最安全的美国公债，或是风险较高的新兴市场债券。

也有由企业发行的公司债，例如相对安全的投资等级公司债、风险高的高收益债(垃圾债)。

一般我们会透过债券基金或者债券ETF来投资债券，可以用小资金达到分散投资的效果，而少数风险承受能力较高的人也可以单买债券，不过通常单价较高且仅能挑选高评等的债券。

许多读者在投资债券时可能会有疑问：

「美国公债虽然安全，但赚太少了，选高收益债不是赚比较多吗？」

尤其在近十年都是低利率的年代，债券低报酬率相对很不吸引人，人们多少都希望报酬是否能再高一点。

而承受多一点风险，就能得到高一点报酬的高收益债，就是很多人会评估的对象。

问题是，所谓风险高，到底是有多危险？高风险高报酬，那些高报酬真的赚的到吗？

这时我们需要先谈谈「违约率」的概念。

什么是违约率？对报酬有什么影响？

债券的利息付不出来，甚至本金付不出来的状况，这时就称为违约(default)。

由于债券违约是一种很危险的状况，这时人们预期未来债券利息收不到，它的价值也会大跌、很难脱手，因此为了避免单一债券违约影响太大，通常债券投资都应该要尽可能分散投资，减少单一档债券违约的影响。

而我们会对众多同样评等(同质量)的债券做统计，这些债券中有些会违约，有些不会，最终违约的机率就称为违约率(default rates)。

违约率的影响有多大？

债券预期年报酬% = 殖利率%违约率%

假设你投资一篮子某种质量等级的债券，例如BBB级债券，买进的时候假设预期殖利率大约是4%，违约率0.3%，意思是你借出100元，最终有0.3元本金预期收不回来。

因此原本预期100元赚4元利息，现在只赚到3.7元，因为0.3元最后收不回来，报酬率变成3.7%。

当然，这只是个帮你快速理解违约率的简化算法

违约虽然后面仍有可能拿回来(公司重整、债务协商)，最终能从违约的金额拿回多少比率，称为回收率(recovery rate)，比方说回收率60%，代表从原本违约的资金中收回60%。

但我们投资债券，并不是期待它违约后还可以回收，想象一下，如果你有1000万，你会容忍它有0.1%的机率归零吗？投资债券应该希望它尽可能不要违约，或者分散投资下极小机率违约减少伤害，最终帮助我们稳定领利息。

接下来要了解的是，到底各种不同评等的债券违约率有多高？很多人喜欢买的高收益债，是否很危险？

直接来看数据。

全球公司债评等vs违约率历史数据统计

复习一下债券评等：1. 投资等级债券 = AAA、AA、A、BBB，其中AAA、AA是高评等，A、BBB是中评等。2. 非投资等级 = BB、B、CCC及以下，都属于高收益债(垃圾债券 junk bond)，其中只要到C开头，都是风险极高的等级。

以下是各年度不同评等公司债的违约率(%)数据，这些数据我倾向分开一年一年看，而不是直接分类或直接看平均值，单独看各年数据比较不会过于简化。

下面也会帮你解读这些数据。

违约率高影响有多大？

在你投资的债券基金或债券ETF的基金月报上，都可以看到各种级别债券的持有比例。比方BB级25%，B级20%，CCC级以下6%之类。在了解各级别违约率以后，就可以回推一下大致去了解自己的投资，在各种市场状况下可能的风险。

从上表中可以观察到几个结论：

1. 债券多头年和空头年要分开看

从表上可以看到，在空头年前后(例如2001网络泡沫前后、2008金融海啸后)，债券的违约率会突然冲高，尤其风险评等越低的违约率增加越多。

以下我把几个债券「违约率突然冲高」的年度列出来

单独列出来的高违约率的年度，和其他多头年的平均来做个比较，你会发现这些债券明显违约率较高的的空头年，违约率几乎会是平常的2~5倍。

2. 如果投资高收益债，不能只考虑多头的年度的报酬

多头年度因为违约率低，高收益债的报酬率就会相对比投资等级债高很多，你常常会听到7%、8%的高收益债报酬率，问题是到了空头年，一些低评等的债券违约率会突然大幅增加，BB等级违约率会增加1%~2%，B等级违约率会增加4%~10%CCC等级违约率会增加10%~30%

前面有提到，违约率在分散投资之下，其实就是减损的报酬，换句话说高收益债在空头年度报酬必定大幅下降，轻则损失5%~10%，重则20%~30%以上，加上当时市场情绪对会扩大债券违约影响，导致在空头年手上投资组合的净值减损会非常的大。

之前文章有提到，高收益债在空头年的跌幅甚至跟股市相当，都有可能腰斩，因此只考虑它多头时期的报酬必然是高估的。可阅读：高收益债在空头时没有抗跌能力？

我个人建议是必须要对于多头空头有一定程度判断能力的人，才适合操作高收益债这类高风险目标。

3.投资等级债券(AAA~BBB)违约率平均低于0.5%，但不是零

投资等级债看起来相对安全很多，许多的年度违约率都是0%，或者在0.5%以下。

问题是，这机率并不完全是0%，即使是千分之1的可能，也有可能违约，如果你投资1000万，你不会希望它有任何机率归零，这也是为什么债券一定要分散投资，因为分散后即使运气不好遇到违约，对报酬的损失也只有零点几%。

要注意，债券的评等会随时间改变

这里看到各评等的违约率，是指违约前该债券的评等。但各档债券每年的评等都会被重新评估调整，有些债券今年是BBB，明年可能会被调降成BB。

因此并不是一开始买的安全就一定不会出事，即使每年只有0.5%违约率，10年累积下来也高达5%，分散风险才是关键。

快速总结：

1. 债券虽然报酬稳定，但最大的风险就是违约

2. 违约率高低，直接影响到报酬率。例如：平均报酬8%、违约率3%，报酬就剩5%。

3. 空头时低质量的债券违约率会突然暴增，因此评估报酬率时不能只看多头市场，也不能只看平均值，必须要考虑最糟的状况

4. 即使是高质量的债券也有微小的机率违约，债券评等也会随时间变化，不保证绝对安全。因此一般人投资债券应该尽可能要分散投资

希望这篇文章能让你对债券的违约率有更深入的理解，学习更多关于债券的教学可阅读：债券投资》新手入门教学系列文