ETF的追踪误差(Tracking Error)是什么？有哪些原因造成误差？和折溢价有何不同？

投资ETF时有一个很大的风险要注意，那就是追踪误差(Tracking Error)，追踪误差指的是ETF追踪指数报酬和实际ETF净值报酬的误差，一般会用差值大小或者标准偏差大小来衡量误差的程度。

为什么有追踪误差、和折价溢价的误差看起来很相似，两者又有什么不同？这篇文章市场先生介绍追踪误差，分为以下几个部分：

1. ETF的追踪误差(Tracking Error)是什么？
2. 什么原因造成ETF产生追踪误差？
3. 哪些ETF容易有高追踪误差？
4. ETF的追踪误差和折溢价有什么不同？

ETF的追踪误差(Tracking Error)是什么？

追踪误差(Tracking Error)是一个常用来评估ETF质量的重要指针，用来衡量ETF投资的表现如何。

ETF又称为指数基金，它的目标是追踪特定的市场指数，这个指数通常被称为基金的目标指数，而指数基金与目标指数间的收益差异，就被称为ETF的追踪误差。

ETF和指数的表现不可能完全一样，必定有追踪误差产生

因为指数的报酬是「算出来的」，是一个理想值，没实际交易也没关系，但ETF的报酬是「买出来的」，是实际交易买卖的结果，过程就会产生许多成本和差异。

ETF由于每年要扣掉内扣费用，因此绩效落后指数的程度大约就是管理费的幅度，除了管理费以外，由于买卖交易之间会有误差(早点买、晚点买、买卖价贵一点、便宜一点等等)，因此最终结果不可能完全跟指数的理想值计算完全一样，最终和指数的误差有可能更扩大或缩小。

ETF和指数的差异在每天、每季或每年的差异可能非常微小，ETF报酬和指数的报酬如果拉长时间，在图表上通常几乎迭再一起，但仍是有差异，追踪误差就是用来量化这种差异的，追踪误差产生的原因包含费用、时机点、汇率变动等等诸多因素。

大多数情况下，指数基金的追踪误差很小，可能只有百分之一的几十分之一，但是各种因素有时会让指数基金与其目标指数的差距变大，这样就会对收益产生不利影响。

市场先生提示：ETF和共同基金投资目标的差异

由于ETF和共同基金不同，共同基金会由经理人来判断持股与近出时机主动投资，而ETF是透过被动的追踪一个指数，根据指数的成分股去决定持股权重，属于被动投资。可阅读：共同基金和ETF的差异？因此共同基金的目标是「追求报酬最大化」或者「报酬／风险」优化。

但ETF的目标是「追求表现和指数一样」，而非报酬最大化。如果ETF报酬结果和指数相似度越高、追踪误差越小，代表这ETF追踪的越好，但差异很大，代表追踪的很差。

追踪误差计算公式：ETF(净值)报酬变化 和 指数报酬变化 取标准偏差

简单来说，追踪误差是指ETF净值报酬率与它选择追踪的基准指数之间差异的标准偏差，计算方法为：

追踪误差=(ETF净值的报酬率 – 基准指数报酬率)取标准偏差

最标准的追踪误差计算，就是把两个数列之间的差值取标准偏差。标准偏差可以有利于衡量两组报酬之间的差异巨大程度。

如果有一档ETF追踪误差很大，甚至持续的扩大，那你应该远离这档ETF。

但问题是，标准偏差用来计算追踪误差，这很科学、很数学，但很不直觉且不实用。

追踪误差简化衡量方式：直接看长期报酬差距多大

因为算标准偏差比较费工，实务上各大ETF官网也不一定提供追踪误差的数字，取的时间长度不同算出来的结果也不同。

最大的问题是，正确的追踪误差其实很难阅读，我问你：如果你看到上面写 “标准偏差 2.38%”，请问这误差到底是大是小？这判断非常不直观。

因此市场先生建议用另一个简化版的方式，就是直接看各年期ETF净值(NAV)年化报酬和指数(Index)年化报酬的差异。

每档ETF的官网上都会列出ETF的净值报酬与指数的年化报酬率，底下以IVV这档ETF为例，可以发现5年期追踪误差为0.06% (指数 13.99% – 13.93% = 0.06%)，可以再看3年、1年，追踪误差大约是0.02%~0.04%，追踪误差相当小，大致与费用率不会差太多。

市场先生做法：对于追踪误差我是不会去算标准偏差，也从来没算过，因为没必要，我只在意它是差很小还是差很多，差很多ETF就代表不适合使用，会找看看有没有其他替代品。我习惯是快速的看1年、3年、5年期的ETF净值年化报酬率和指数报酬的差异(各ETF官网都有)，一般会预期这个差值不管在任何周期，大致都应该和ETF的支出比率(expense ratio、内扣费用)差不多，通常净值报酬是小于指数报酬。

ETF追踪误差多少算大呢？

这没标准答案，不同费用率的ETF衡量也会不大一样，市场先生自己对追踪误差大小衡量标准是：考虑费用以后的差异在小数点二位数以下都能接受，但如果差到费用率2~3倍或者落后0.2%以上，就算差到比较多。例如5年指数的年化报酬是 13.99%，费用率是0.03%，那我预期净值合理的数字大约是13.96%，但如果是13.93%也还在能接受的范围。但如果差到13.85%，落后0.14%，虽然也不大但就要留意，因为通常会有其他替代的ETF选项。

ETF产生追踪误差的原因？

ETF是照着指数去买一篮子的投资目标，这中间买卖的过程会有很多问题，比方说买卖的时机点、要付出的交易成本，还有ETF本身要付的管理费，这些加起来就会跟指数产生落差，也就是追踪误差。

不过如果基金经理在管理股息、利息支付、投资组合再平衡、借券机制等方面有做好，就可以减轻这种负面影响。

会造成ETF追踪误差的原因非常多，最重要的是支出比率，但也有主要列出来底下几项：

1. 基金的总支出比率：

ETF的总支出比率(Expense Ratio、内扣费用率)会影响追踪误差，假设一档ETF收取0.10%的费用来跟踪指数，那么在其他条件不变的情况下，ETF的回报率通常应该会落后于指数回报率0.10%左右，这就是为什么许多ETF发行商不断竞争提供最低的费用率。

2. 交易和再平衡成本：

当指数重新再平衡其成分股、增加一家新公司或删除一家公司时，追踪该指数的ETF就必须调整其持有量以反映指数的当前状态，ETF买入和卖出这些成分股就会产生相关的交易成本而增加追踪误差。

如果ETF追踪的指数有许多股票、非流动性股票或必须频繁地重新平衡(如等权重指数)，会产生更大的交易和重新平衡成本，追踪误差通常会变大。

3. 现金拖累(Cash Drag) ：

所谓现金拖累就是因为持有现金比例高，导致整个投资组合报酬拉低(因为现金通常没报酬)。

某些ETF会配息给ETF股东，但并不是实时分配而是定期分配，在ETF收到股利和向股东配息的这段时间，ETF会产生现金拖累。

不要小看1%或0.1%的现金部位，对ㄧ些规模动辄百亿美元的ETF来说，1%也相当于数亿美元的现金部位。

基金经理可以选择暂时将这些资金再投资(一般是买短期债或者货币市场基金)，但这些再投资也是有成本或者ETF本身的规则导致这些投资有限制，最终会造成追踪误差。

4. 时间差异：

当指数重新平衡或重组部分成分股时，追踪指数的ETF必须透过买卖交易才能与指数重新调整，而在买入和卖出必要的成分股所需的时间内，价格也会发生变化，并在指数和ETF间产生追踪误差。

例如，ETF今天预计交易增加持有一文件成分股，但盘中可能剧烈波动，导致最终平均成交价格和指数原本预计的成交价不一样。

5. 借券影响：

有些ETF会将其投资组合中的股票借出(通常借券给放空者)，这可以为ETF创造超出指数覆盖范围的额外收入，借券收入可以帮助降低ETF成本、产生正的追踪误差(这种误差通常是正值)，国外许多ETF之所以可以把费用大幅降低，除了本身规模够大以外，靠的就是拥有这些弹性操作的机制。

但不是所有ETF都允许借券操作，例如最古老的 SPY ETF 因为1993年当时的ETF结构没这种机制，因此在降低成本与减少误差上，后来的ETF如IVV、VOO都能做的比SPY更好。

6. 流动性：

流动差、交易量小的股票会增加追踪误差，因为基金买入(bid)或卖出(ask)的报价价差较大，会导致真正成交价格与市场价格相差很大，最后影响指数的波动而造成追踪误差。

在较小的市场、冷门的国家、小型的公司、发行数量有限的特殊目标(如可转债、特别股、公司债..等等)，都可能遇到流动性问题。

7. 货币避险：

有些指数本身是有包含货币避险，通常在指数的名称中会有「货币名+hedge」，例如「USD hedge」代表对美元避险。由于大多ETF几乎都是美元计价，一般投资于非美元地区的指数有些有避险，当然，并非所有指数都有避险机制。

具有货币避险功能的ETF，它会去透过外汇交易去对冲掉货币风险，影响避险成本的因素包括市场波动、利率差，这都会影响远期合约的定价和表现。

理论上有货币避险的ETF，所追追踪的指数也有货币避险，避险本身并不是造成误差的主因，但避险的操作与股票的操作一样，都有规模比例、进出时机点、进出价位等等难以完全跟指数精准一致的问题，增加追踪的难度。

8. 分散持股限制：

美国的证券法规定ETF持有任何一种股票不得超过其投资组合的25%，这种情况下基金无法完全复制实际指数，就可能出现追踪误差。

一般ETF在发行时就会考虑这项限制，选择指数时也会避免这种情况，通常会请指数公司发一文件新指数符合规则，但可能早年有些ETF并没有先做这些考虑，通常这些ETF会作为例外不受法规限制，但某些国家或产业ETF是否有单一股票持股过高的状况仍要留意。

9. 期货正价差、逆价差影响：

商品ETF是透过期货市场追踪商品的价格，买入最接近到期的合约，随着合约即将到期，ETF会卖出合约(以避免交割)并买入下一个月的合约，这种操作被称为Roll(滚动)，每个月都会重复。

如果离到期日更远的合约有更高的价格(contango)，那么滚入下个月的合约将以更高的价格成交，从而产生亏损，这些就是所谓的正价差、逆价差概念。

简单来说，期货对滚动成本的变化很敏感，也会影响追踪误差。

10. 杠杆及反向ETF的影响：

杠杆ETF、反向ETF、反向期货ETF，需要每天重新平衡一篮子股票，以确保它们每天提供指数变化的指定倍数，但这种每天进出的操作长期下来很容易会增加追踪误差。

哪些ETF容易有高追踪误差？

市场先生认为容易有高追踪误差的ETF类型包括：

• 高支出比率的ETF
• 产业型ETF
• 非美国的国际型ETF
• 股息型或特殊型Smart Beta ETF
• 一些特别股、冷门债券ETF
• 微型股ETF
• 偏远市场国家的ETF
• 期货型ETF(需换月有正价差contango)
• 杠杆型ETF
• 资金规模(AUM)很小的ETF

以上这些都较容易产生追踪误差，当然并非绝对，只是可能性比较高。

追踪误差比较大ETF，几乎都是一些冷门目标、特殊市场目标，举例来说，如果今天你这档ETF要去投资某个比较落后国家做分散投资，那个国家股票市场的流动性又没有特别好，或者是投资一些冷门的债券，这种时候就会产生追踪误差。

市场先生提示：如果你的投资范围都是一些很大的市场、规模够大的ETF，其实就不需要特别担心追踪误差这个问题。

商品期货里，像黄金目标追踪误差也不大，会有比较大追踪误差的是原物料商品期货，例如原油期货、小麦期货等，但这些是属于一些高手想要短线操作会去考虑的工具，若是投资新手就比较不适合碰这些商品，自然也不会有追踪误差的风险。

ETF的追踪误差和折溢价有什么不同？

ETF的追踪误差、折溢价是不同的，首先我们要了解ETF的价格分为净值、市价，因为ETF可以在股票市场中交易，其交易的「市价」不一定等于「净值」，因此会产生折溢价。

这里要区分三种数字：净值、市价、指数

• 净值 (英文: Net Asser Value, 简称 NAV)：指的是所持有目标市价总和，也就是这文件ETF的真实价值。若ETF解散下市，也会根据净值退还资产给投资人。
• 市价 (英文: Price 或 Market Price)：代表投资人愿意付出的价格，投资人实际交易的并非ETF净值，而是ETF的市价。
• 指数 (英文：index)：代表指数计算后的数值或报酬。

在各大ETF官网，其实都能找到上述的三种数值。

市场先生举个简单例子：

1. S&P500指数，是根据约500家公司的股价变化，计算出来的一个数值。

2. 假设你是个基金经理人管理一档ETF，你会跟着这个指数的规则，自己根据权重去真的买进500家公司的股票，买完后你手中持股的价值就是净值NAV，净值和指数不会完全相同，因为你买卖时会有成本，买的时间点和价格也不可能刚好就跟指数要求的完全一样，此外你也有管理上的成本，最终导致净值NAV和指数数值不一样，这就是追踪误差。

3. 这文件ETF最终会放到股票交易所买卖(ETF的意思就是在交易所买卖的基金)，但投资人不是直接申购ETF基金本身，而是在次级市场彼此交易ETF的凭证，因此交易的价格并不会等于NAV，例如NAV也许每股价值100元，但投资人此时的出价可能是101元，也可能是99.5元，价格时高时低，但不会和NAV差太多，否则会有人到初级市场套利，这就是折溢价。

简单总结如下：

ETF的追踪误差：净值和指数的报酬差异是追踪指数与ETF的资产净值(NAV)收益之间的差额，该数字可以是负数，也可以是正数，用来衡量ETF的回报率与在特定时期内追踪指数的差异程，追踪误差越低越好。

ETF的折溢价：市价和净值的报酬差异是ETF的净值与市价的差异，折价(英文:Discount)代表ETF的「市价」小于「净值」、溢价(英文: Premium)代表ETF的「市价」大于「净值」。

若对ETF的折溢价不了解，可阅读：折价、溢价意思是什么？如何查询ETF折溢价？投资该注意什么风险？

快速重点整理：追踪误差(Tracking Error)是什么

1. ETF是照着指数去买一篮子的投资目标，这中间买卖的过程会有很多问题，比方说买卖的时机点、要付出的交易成本，还有ETF本身要付的管理费，这些加起来就会跟指数产生落差就是追踪误差(Tracking Error)，误差越小越好。
2. ETF追踪误差的计算方式是看净值与指数报酬取标准偏差，但市场先生建议也可以看长期年化报酬的差值，看差距是否与支出比率差太多即可。
3. ETF的追踪误差是追踪指数报酬与ETF的资产净值(NAV)报酬之间的差额，ETF的折溢价则是ETF的净值与市价的报酬差异。
4. 追踪误差比较大ETF，几乎都是一些冷门目标、特殊市场目标、杠杆、反向ETF、反向期货ETF等目标。